泡泡玛特（POPMART）上市前景预判

国内潮玩龙头POPMART即将赴港上市，作为在手工和娃圈浸泡16年的隔壁老玩家，谈谈翻石头小秘书个人对POPMART的预判。

先说观点：IP手办与潮玩业务具有长久生命力，但盲盒带来的爆发力可能会产生反噬作用。

理由如下：

IP手办与潮玩业务具有长久生命力，尤其在国内市场，属于文娱产业里一条长期向好的朝阳赛道，原因包括：

1、据统计，2018年中国二次元用户规模达 3.7亿，其中泛二次元用户 2.7亿人，核心二次元用户 1亿人，庞大的用户规模为这条赛道的长期成长提供了人口基础。这也就意味着，对于Z世代而言，二次元已经不再是小众爱好，而是覆盖大部分人群的文化形式。

2、IP的文化内核具有强大吸引力，而无论国内还是国外，具有长久生命力的爆款IP虽然宝贵，但也可谓层出不穷。尤其令人可喜的是，随着国潮的兴起和国内设计师队伍的成熟，国内原产IP的实力和市场在不断增强。

3、个人设计师成长环境和IP版权保护环境的全面改善将进一步提升赛道活力。

泡泡玛特近年借助盲盒破圈受热捧，然而盲盒效应有可能成为双刃剑，对泡泡玛特形成反噬，正所谓成也萧何，败也萧何，原因在于：

1、虽然王宁在多处受访时表示，泡泡玛特的走热更多依赖于长年深耕IP文化，盲盒只是形式，然而盲盒玩法显然对于潮玩破圈起到了很大的助推作用。盲盒产品的体验过程大概率可以总结为：低单价小玩具便于吸引新玩家入局，盲盒模式带来的惊喜感和减压作用，叠加人人都有的收藏癖，致使相当比例的新玩家开始追新款，成系列积累收藏，疯狂拆盒寻求隐藏款。随着潮玩的积累过程，娃娃们被批量摆放在案台上会形成更加有趣和壮观的视觉效果，带给消费者强烈的愉悦感和成就感，同时形成炫耀需求，频频晒图，为泡泡玛特义务宣传，扩大受众。

然而，与BJD、DC等娃圈产品不同，泡泡玛特的单款产品缺乏深耕消费的空间，消费支出的加大并非体现在娃衣、用品、发饰等周边的积累上，因而也无法形成更多互动和情感投入，而更多的只是潮玩数量的生硬累加。这个数量一旦突破了一定的界值，消费者的愉悦感、成就感便会直线下降，取而代之的是过大的空间占用、后续维护和二手交易的繁琐，从而引发消费者进入理性思考，进而退圈的阶段。

2、其实，作为一种潮流元素，老人退圈，新人进入，原本也是再正常不过的事情。坏就坏在，泡泡玛特此次破圈最大的骄傲在于，将手办文化从宅男体系中扩展到女性用户群体。王宁多次骄傲地介绍，泡泡玛特的客户群75%是女生。可怕的反噬作用恰恰源自这样的客户群。

在过去，宅男们对一个圈子或IP往往盛行死忠文化，即使随着年龄或其他因素的变化，不喜欢了，也大多是默默退圈，转投他处。也正是这种文化氛围，致使宅男圈文化不易破圈。女性粉丝圈的文化则显著不同，她们喜欢传播和交流，喜欢表达观点，而且普遍更加情绪化，具有很强的带动力，也正是这种文化特性推动了盲盒破圈后的迅速传播。

现在需要考虑的是，随着这股热潮的积累，初期的一波深度玩家，其中不乏一部分圈内的KOL，积累的盲盒数量已经突破了界值，开始退圈。她们选择的并不是默默退圈，而是把自己理性思考后的心理感受情绪化地宣泄出来，包括：金钱上的巨大浪费，感觉自己被商家无尺度的营销手段收割了智商税，一边宣泄自己过去的无脑行为和无尽的挫败感，一边大声疾呼后来者切勿入圈，重蹈覆辙。这种前辈的拦截作用正在圈子内积聚，未来的影响难以估量，个人认为前辈很生气，后果很严重。

未来，泡泡玛特能否在盲盒之外，开辟出其他高增长的玩法，或者说，将更多更好的玩法与自己的IP成功结合，还需要拭目以待。目前来看，找到同样火爆的替代玩法恐怕不易，但也并非没有可能。

当然，IP手办和潮玩的价值源泉绝不仅仅体现在盲盒形式上，而是包括：IP的文化内核、精美的艺术欣赏性、收集癖带来的心里满足感、二次交易的经济价值、社交货币等等。然而问题在于，真正痴迷于欣赏IP文化内核与精美艺术的正宗玩家，实际上购买量理性而有限，且仍局限于相当小众的人群，完全无法支撑起当前的火爆局面。

除上述问题外，泡泡玛特目前还面临的风险包括：

1、有很多投资者误以为潮玩产品的主流消费者是学生群体，实际上，潮玩属于成人玩具，主流消费者是职场人士。据泡泡玛特的官方数据显示，其30%的消费者年龄介于18岁~24岁之间，25岁~29岁的占比为26%，75%的用户为女性；按职业划分，白领占到33.2%，学生占到25.2%；有90%的消费者月收入在8000~20000元之间。

这里需要警惕的是：作为重要消费人群的25-29岁职场女性消费力是最强的，她们同时兼具充沛的支付能力和一颗少女心，尽管不婚人群在不断增加，但其中大部分依然面临着踏入婚姻殿堂，生儿育女的角色转变，因而消费习惯与消费重心也将随之迁移！

2、泡泡玛特虽已创业十年，但以Molly为首的文化IP真正破圈并引燃热潮时间并不长。泡泡玛特虽然宣称自己目前运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP，已有4个IP产生的累计收入分别超过1亿元，但实际上收入构成还是过度依赖Molly，IP库内其他的成熟IP并不多，在当前爆款IP过气后能否顺利衔接新的爆款IP，尚未经受过考验。虽然王宁强调主打IP品牌Molly已经维序了13年生命力，但依然不排除这款IP因突发性事件短期内被消费者抛弃的可能性，比如：设计师王信明涉嫌港独言论、抄袭设计等。

这里需要警惕的是：以95后为主的Z世代分为五大圈层，分别是电竞圈、二次元圈、国风圈、模玩手办圈、硬核科技圈，泡泡玛特就属于模玩手办圈。对于这些圈层的大多数人而言，抄袭的意义与伴随改革开放，一路紧跟欧美日韩潮流长大的70后，80后截然不同。“抄袭”是不可原谅且难以接受的，且抄袭的痕迹是难以磨灭的！

最近Molly的一系列产品涉嫌抄袭BJD、DC娃圈的产品，而娃圈的人很多是泡泡玛特的跨圈玩家。用圈内人的话来表达这种被抄袭的感觉时，她们说：“仿佛被别人抄了娘家，心灵家园遭到了毁灭性的侵犯和蹂躏。”这种伤害的深刻程度是圈外人难以体会的，这种伤害引发的反抗力量恐怕也是圈外人难以想象的。对这些坚守在小众圈层的人来说，她们的那份坚守，她们所支持和欣赏的设计师，是不容外界欺负的。

3、随着产量的提升，泡泡玛特的产品质量和售后已经显现出一系列问题，能否顺利解决当前问题，在大销量的前提下保持产品的稳定性，当下对王宁及其团队而言还是一种考验。

4、王宁认为Molly不仅仅是一个基于自身的IP，它可以像“吸星大法”一样把其他的IP元素融入到自己身上，它永远可以和这个时代最流行的东西合作，玩具总动员Molly、小黄人Molly、王者荣耀Molly……这种“升维”让IP的生命力变得更强大、更有渗透力。小秘书则认为，这种缺乏内容支撑的形象IP，升维和吸附能力是有限的，空间不一定如王宁宣扬的那么大。消费者对形象主体会出现厌倦，流行形象的文化内核并不会随着代表元素与Molly的结合，就完全附着到Molly身上。

5、虽然王宁一再强调泡泡玛特的竞争门槛在于天才设计师的发掘、自有和独家版权的累积，以及泡泡玛特当前已具备的造星能力，并时刻将自己与迪士尼进行对标，但作为旁观者，依然很难想象，一个负责售卖IP的平台型企业，能够与具有IP原创能力，特别是IP背后的故事与文化内核创造能力的百年企业进行对标。毕竟一个拥有很多IP的售卖运营平台，与一个拥有很多原创IP的文化输出平台，是完全不可同日而语的。而以Molly为代表的形象IP与米老鼠、疯狂动物城等内涵丰富的文化IP相比，其感染力与影响力也是相去甚远的。

王宁还喜欢宣讲：近年来，可能只有两件事能够让消费者在四五点钟起床，冒着冬日严寒去排队购买，一个是iPhone ，另一个就是Molly。首先，这种说法太过高看自己，至少鞋圈粉丝们的热情就是有过之而无不及的，新鞋发布，昼夜排队的现象比比皆是。此外，同样是凌晨四五点去排队的2000人，iphone用户与Molly用户各自对产品的依赖度可是天差地别啊！

总体感觉，这位年轻的创始人绝不是一个低调的人，至于王宁的高调对投资者是利是弊，只有长期业绩说了才算，只不过这种高调的认知偏差难免会令投资者心头升起丝丝疑虑。

最后再整体归纳下翻石头小秘书对泡泡玛特上市后的展望与决策：

泡泡玛特选对了一条极好的赛道，并且有幸成为这条赛道上乘风而上的一艘快船。问题在于，这艘船跑了十年时间，并不是一路都很快，或者十年来逐步加速，而是经过多年止步不前，2015-2017在新三板上市三年接连亏损，直至近两年借助盲盒爆发，成为突然涌入热浪的一艘快船。这种爆发式的印钞机模式，本身就如同购买盲盒一样自带风险，未经充分检验的团队和产品充满不确定性，且盲盒的反噬作用有可能为企业埋下炸弹，并在近两年爆发。

泡泡玛特如果能够通过持续创新能力闯过盲盒关，未来将有望保持长期稳定的增长。王宁十年积累，对未来还有诸多畅想与规划等待兑现，小秘书对此抱有期待，希望泡泡玛特这样一门美好的生意，能够在资本的加持下大展宏图，切勿昙花一现。

泡泡玛特上市后应该能够保持一段时间的高增长，并被热炒，我个人不会选择在这一轮介入泡泡玛特，因为当下最大的风险在于，市场在泡泡玛特上市初期和高增长阶段，多半会给予泡泡玛特“中国迪士尼”的高估值，而泡泡玛特至少现阶段的实际价值只是一家IP销售与运营平台，距离中国迪士尼的概念太远。

不多，大家参与下打新还是很不错的选择！